上(shàng)市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连(lián)带(dài)着可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传的(de)说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可转债市场三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债(zhài)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容在内(nèi)的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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