原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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