来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo香港名媛是做什么的)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均香港名媛是做什么的价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 香港名媛是做什么的