事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人g>或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人>　　

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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