平安首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力。继(jì)一季度(dù)“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增(zēng)长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲(chōng)击期间(jiān)创下的低(dī)点(diǎn)仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累在(zài)于(yú)人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接融(róng)资(zī)基本延续了(le)一季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去年同(tóng)期(qī)降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批次(cì)的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地(dì)产销售不振(zhèn)使其增量不足(zú)，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷(dài)需求不(bù)足的结论。一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能有效(xiào)发(fā)力；另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据(jù)高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚(shàng)可。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快(kuài)推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息(xī)差压力(lì)，增强其支持实体经济的可(kě)持续性(xìng)，能够为企业贷(dài)款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和(hé)存(cún)款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响(xiǎng)较大(dà)，或(huò)是驱动(dòng)其变(biàn)化(huà)的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火(huǒ)热、居民(mín)提前偿还房贷(dài)规(guī)模较高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大项目开工金(jīn)额数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持力度可能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持(chí)力(lì)度(dù)不(bù)稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比看(kàn)，货币政策(cè)对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足(zú)够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修(xiū)复、促进家(jiā)庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需(xū)求，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新(xīn)增社(shè)融表(biǎo)现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资规(guī)模为(wèi)1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存(cún)量同(tóng)比(bǐ)增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以及今年一季度“开门红”期间社融(róng)月均同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷(dài)增势放缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的(de)主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期的(de)次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边(biān)际回(huí)暖、人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)相(xiāng)对稳定，4月外币贷(dài)款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接融资基本延续(xù)了(le)一(yī)季度的格局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资(zī)同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融(róng)资、非金(jīn)融企业境内股票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模持续高于去(qù)年同期，但到期(qī)偿(cháng)还(hái)也迎来高峰(fēng)，对(duì)净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债券融资(zī)支(zhī)持工具(jù)（第(dì)二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比(bǐ)多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置(zhì)发(fā)力，政府债融资规(guī)模较去年同期累(lèi)计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财政预(yù)算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债(zhài)融资的(de)总体规模与去年相(xiāng)当。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达剩余(yú)批(pī)次(cì)的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地(dì)方债额度，且提前批(pī)的(de)剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节(jié)奏，经过地方(fāng)政府项目(mù)额度分配、预算调(diào)整(zhěng)程(chéng)序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去(qù)年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期低(dī)点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款单月净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续(xù)前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准的最大问(wèn)题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新(xīn)高，仍然能(néng)够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月初以来(lái)存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持(chí)续性，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能(néng)是驱动其变化的主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月新(xīn)增(zēng)规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了2022年3月以来(lái)的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较为(wèi)有限。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利(lì)率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场需求(qiú)火热(rè)，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民(mín)中长期贷(dài)款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增4618亿元(yuán)，去年同期(qī)留抵退税推进存在(zài)一定影响。但结合其他指(zhǐ)标看，财政对实体经济的支持(chí)力度(dù)可(kě)能有所减弱，基(jī)建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来(lái)，全国高(gāo)炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青(qīng)开工率等(děng)指标环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重大项(xiàng)目开工金额同环比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各地重大项目开工总(zǒng)投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍(réng)然缓(huǎn)慢(màn)，此时如(rú)果财政基建支持(chí)力度(dù)不稳(wěn)，可能(néng)导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准