来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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