文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低(中国为什么叫兔子国dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(中国为什么叫兔子国fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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