近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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