几率还是机率 概率和几率一样吗

    来源：梁中华宏观研究几率还是机率 概率和几率一样吗>

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。<几率还是机率 概率和几率一样吗/p>

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。