近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(ch反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōn反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别g)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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