近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在(zài冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗)服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受地(d冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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