来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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