4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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