4月美国三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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