公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sā狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现n)方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现shāng)和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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