来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历显降温。本轮加息(xī)是80年代以来国家常务委员7人，国家常务委员7人简历最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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