来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(单反可以带上飞机吗xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示单反可以带上飞机吗(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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