金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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