文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比50克有多少参照物图片，50克有多少参照物于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多50克有多少参照物图片，50克有多少参照物增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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