事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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