2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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