事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)马美如简介期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新马美如简介规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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