事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读