来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zh殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字ě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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