大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息(xī)幅(fú)度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的(de)边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法de)情况下供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端(duān)带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油(yóu)发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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