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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中方阵是什么意思，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点方阵是什么意思至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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