文(wén)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求trong>丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不(bù)松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(zēng)量(liàng)续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于未(wèi)来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求忧(yōu)，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格(gé)上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集(jí)中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。