4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎ诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ng)期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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