作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面

　　文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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