来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。武警能打过特警吗trong>

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。