金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)艾特是什么意思招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(z艾特是什么意思huǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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