私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金(j琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗īn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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