来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(cbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译hù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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