私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(r钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思én)的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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