金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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