近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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