2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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