4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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