私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订大学老师最怕什么部门举报后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管大学老师最怕什么部门举报理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引大学老师最怕什么部门举报(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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