4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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