金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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