事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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