美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上(s刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗hàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗āi)落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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