金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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