近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的(de)产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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