近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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