2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(mià俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米n)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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