原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（60022寸是多少厘米199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度22寸是多少厘米上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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