金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

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　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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