文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗g>，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大